Финансовый парфюмер, там где запах денег... (perfume007) wrote,
Финансовый парфюмер, там где запах денег...
perfume007

«Принципы», которых все ждали. Рецензия на книгу легендарного инвестора Рэя Далио

Создатель крупнейшего хедж-фонда в мире вывел правила жизни в дистиллированном виде. Книга создателя крупнейшего хедж-фонда в мире Bridgewater Associates Рэя Далио «Принципы» («Principles: Life and Work» by Ray Dalio, Simon & Schuster, 2017) мгновенно стала бестселлером. Этой осенью она выходит на русском в издательстве «Манн, Иванов и Фербер». Про Рэя Далио я впервые услышал лет пять назад. От бывшего коллеги, трейдера, с которым мы запускали в Лондоне курс для английских школьников, желающих сделать карьеру в инвестиционном банкинге. Из уст коллеги следовало, что Далио дико успешен и много медитирует. В последнем, видимо, и был ключ его успеха во главе одного из самых стабильных хедж-фондов последних тридцати лет – Bridgewater Associates. Имя Далио, однако, в лекциях возникло не случайно: пример приводился для развенчивания мифа о том, что жизнь акул-бизнеса – это безостановочный «Волк с Уолл-стрит». О Далио было известно очень мало. Интервью он почти не давал. Нигде не светился, и не пиарился. За него говорила статистика: с момента основания в 1975 году, Bridgewater заработал для своих инвесторов $50 миллиардов – больше, чем кто-либо из хедж-фондов за всю историю.


Разумеется, поэтому интерес к принципам инвестиций Далио огромен. Что он делает? Как именно? В чем секрет успеха? Как Bridgewater удалось стать крупнейшим хедж-фондом в мире с $160 миллиардами активов под управлением? Один из ⁠подходов, ⁠пионером которого маэстро Далио стал в середине 1990-х, называется ⁠паритет рисков. Этот принцип с виду пренебрегает ⁠классическим правилом диверсификации ⁠активов в инвестиционном портфеле – увеличивает ⁠число яиц в одной корзине. ⁠Кроме того, эта «корзина» еще и берется с большим кредитным плечом. Однако, такие портфели показывали стабильно лучшие результаты по доходности при любой погоде на рынках, чем портфели, построенные на классических принципах. Классическими я называю труды, написанные в 1950-е годы нобелевским лауреатом Гарри Марковицем, и в начале 1990-х годов финансистами Фишером Блэком и Робертом Литтерманом из Goldman Sachs. К началу 2010-х «паритет рисков» стал модным выражением не только среди практиков, но и академиков.

Паритет рисков – не единственный принцип, по которому работают фонды Bridgewater Associates. Есть еще как минимум десяток других стратегий, не менее инновационных и прибыльных. Успех притягивает. И, как известно, вторая мышь получает сыр: конкуренты и последователи пытались разобрать инвестиционные принципы Bridgewater по косточкам и реплицировать, чтобы поймать волну. Задача сложная, так как часто о стратегиях известны лишь очень общие детали. А Далио продолжал сторониться медийности.

В 2015-м году, однако, маэстро вышел из тени. Он старел и засобирался на пенсию. Или, скажем так, решил отойти от активного управления фондами. Передавая знания преемникам, он решил взглянуть на проблему шире и поделиться своими инвестиционными познаниями со всем миром (написать книгу). Поделиться решил не конкретными рецептами, а именно фундаментальным подходом, идеями, которыми руководствовался все последнее время при разработке стратегий выгодного вложения денег для своих клиентов. Рынок, конечно, замер в благоговейном ожидании: еще бы, должна была появиться отличная поваренная книга «как стать миллиардером».

Далио, однако, подошел к вопросу передачи знаний так же основательно, как и к бизнесу своей жизни. Вместо «Принципы: экономика и инвестиции» свет увидела совсем другая книга – о принципах подхода к жизни и работе. Прежде чем говорить о деньгах, сначала нужно разобраться в вещах базовых. Именно на этих основах – жизненном подходе, выстраивании отношений с людьми, принципах подбора команды, отношении к работе и принципах познания мира – Далио за 40 лет построил Bridgewater.

Что есть в книге?
Книга состоит из трех частей. Первая часть – своеобразная автобиография, в которой Далио рассказывает о своих истоках, семье и своем становлении как финансиста. Именно здесь автор знакомит читателя с эволюцией своих взглядов на жизнь и бизнес, которые в деталях прописаны далее. Вторая часть посвящена его жизненными принципам; третья – принципам подхода к организации работы.

Биография любопытна как минимум с двух позиций. Во-первых, это рассказ про то, как человек с посредственными успехами в университете makes it big. Он страстно любил играть на финансовом рынке, пошел работать в индустрию, быстро углубил свои познания экономических законов, оброс знакомствами – потенциальными клиентами, и отправился в свободное плавание, открыв свой бизнес. История не нова, но интересна ее подача. Далио ведет рассказ через призму взглядов финансиста-практика на ситуацию на рынках в 1970–1980-х годах. Обсуждаются и соскок США с «золотого стандарта» (конец Бреттон-Вудских соглашений), и инфляция начала 1980-х, и дефолты по суверенным долгам развивающихся стран примерно в то же самое время. Классические примеры подаются под ракурсом, который не встретишь в учебниках по экономике, они всегда сопровождаются объяснением последствий, ожидаемых маэстро, и, соответственно, руководством к действию в плане инвестиций. Читая про эти эпизоды в первой части уже невольно думаешь «черт, старик хорош, нужно точно будет не прозевать продолжение этой книги (если оно появится!)» Не всегда, однако, логика оказывалась правильной.

Во-вторых, первая часть изобилует интересными деталями, которые дополняют инсайдерской информацией известные анекдоты из жизни. Например, в истории внешней торговли СССР был эпизод, известный в США как «Великое зерновое ограбление». В 1973 году Советскому Союзу удалось закупить в Америке зерно по ценам, которые де факто были субсидированы американскими налогоплательщиками. По ту сторону пруда это, разумеется, вызвало скандал, который, однако, не нужен был и советскому правительству – мы рассчитывали продолжать закупать зерно в США и дальше. Между тем «ограбление» также стало одной из причин, разогнавшей волатильность цен на рынке зерна. Следующие пики закупок американского зерна СССР пришлись на 1975-й и 1977–1978 гг. Чтобы избежать неправильных решений в условиях высокой волатильности, брежневское правительство наняло американских консультантов по товарному рынку. Из текста «Принципов» следует, что одним из этих консультантов был Рэй Далио! Иными словами, в отсутствие внутреннего финансового рынка, советские руководители, тем не менее, знали, у кого следует спрашивать совета на рынке внешнем. В явном виде историю в «Принципах» не найдете, но подсказки для искушенного читателя там есть.

Другой анекдот прописан явно, и связан он с запуском компанией McDonald's нового продукта в 1981 году. Сейчас этот продукт хорошо известен как Chicken McNuggets. Для запуска McDonalds нужно было заключить контракт с поставщиками куриного мяса на длительный срок. Поставщики не хотели связывать себя такой сделкой, так как боялись, что за время контракта цена производства курицы вырастет, и они будут поставлять мясо себе в убыток. Ситуация была патовая, и McDonald's обратился к Далио за советом. Bridgewater в то время еще не был солидным хедж-фондом, как мы его знаем ныне, а был молодой компанией, специализирующейся на финансовых консультациях в области риск-менеджмента.

Далио понимал, что опасения поставщиков связаны с ростом расходов на содержание куриц. Если бы удалось придумать финансовый инструмент, фиксирующий эти расходы, поставщики согласились бы войти в сделку с McDonald's. Изучив то, как фермеры выращивают куриц, Далио выяснил, что основные расходы на куриц – это стоимость корма, который по большей части состоит из кукурузы. Чтобы зафиксировать цену корма на длительный период, можно на товарной бирже купить фьючерсы на кукурузное зерно. Это делается легко. Таким образом Далио смог создать синтетический фьючерсный контракт на куриное мясо, который позволял McDonald's закупать его по заранее известной цене. Поставщики куриц готовы были стать другой стороной в этой сделке, поскольку расходы на производство теперь были защищены с помощью фьючерсов на кукурузное зерно. На подобном анализе рынков и соответствующих сделках Bridgewater заработал себе первую репутацию – книга предлагает и другие анекдоты.

Подобные истории, с одной стороны, подтолкнули Далио переносить опыт с одного рынка на другой – реплицировать успех. С другой стороны, он понял, что интересные идеи можно черпать из тщательного анализа исторических прецедентов, а потом на них учиться. Это стало одним из его принципов подхода к жизни и работе: «Если ты не понимаешь, что случалось с другими людьми в другие времена и в других местах», пишет он в первой части книги, «то ты не сможешь оценить риск самому оказаться в такой же ситуации, а, оказавшись, не будешь знать, что надо делать».

Вторая и третья части книги – это кладезь подобных премудростей и лайфхаков, тщательно подобранных и систематизированных по различным направлениям. Это – книга рецептов, как справляться с проблемами, самого различного толка – от нормализации личных отношений до оценивания последствий происходящего на рынке. Свои принципы Далио вырабатывал и записывал десятилетиями, и на основе их строил Bridgewater: собирал людей, которые бы эти принципы разделяли и применяли.

Вкратце, для Далио важны радикальная открытость, т.е. способность практиковать вдумчивое несогласие (thoughtful disagreement), стремление искать истину, перевешивающее желание быть правым и первым, а также постоянное присутствие боли – вызовов, которые заставляют тебя развиваться. Если ты способен принять вызов, то пойдешь далеко, даже если, на первый взгляд, с вызовом не справишься.

3.2. Будьте радикально открыты в рассуждениях.
а. Искренне верьте в то, что вы можете не знать лучшего решения, и осознавайте, что правильное отношение к тому, чего вы не знаете, гораздо важнее, чем все, что вы знаете.
b. Принятие решений – процесс, состоящий из двух шагов: сначала собирается вся имеющая значение информация, потом принимается решение…
f. Помните, что вы ищете лучший ответ, а не просто лучший ответ, который подходит вам лично…
4.5. Настоящая совместная работа в команде – это как играть джаз.
а. 1 + 1 = 3.
b. 3 х 5 > 20.

Читая книгу невольно вспоминаешь и философские размышления Блэза Паскаля («Мысли») и Джорджа Сороса («Алхимия финансов»), и практические советы по менеджменту Harvard Business Review. Кроме того, временами книга поднимает вопросы практики медитации и осознанности (mindfulness) – мой бывший коллега-трейдер в чем-то был прав: без духовных практик в успехе Bridgewater не обошлось. Интересно, что в какой-то момент ты даже понимаешь, что модный подход к управлению портфелем инвестиций на основе паритета рисков, с которого я начал эту рецензию, прямо следует из системы принципов, разработанной Далио!

Исторически, маэстро сначала начал записывать рабочие принципы организации и ведения бизнеса, а уже потом на их основе вывел принципы жизни. Сделал он это для того, чтобы новые сотрудники Bridgewater понимали подход, которым он руководствуется в управлении компанией. Суть жизненных принципов заключается в достижении персональной эффективности и эффективного принятия решений. Однако, сам по себе любой человек слабее коллектива, который слаженно работает. Поэтому, рабочие принципы – о работе в группе, о том, как сделать так, чтобы коллектив функционировал наиболее эффективно. Можно сказать, что рабочие принципы – это жизненные принципы, примененные не к отдельному человеку, а к группе.

В компании Bridgewater все решения принимаются на основе меритократического голосования. Далио считает, что простое голосование, когда побеждает тот вариант, за который большинство, не работает. У каждого члена команды есть постоянно отслеживаемый индекс доверия – он может быть выше для одного круга вопросов (валютный рынок) и ниже для другого (найм сотрудников). Опыт, судьба предложенных сотрудниками решений и оценка их коллегами фиксируются в специально написанном приложении Dot Collector. При принятии важных решений голоса участников обсуждения учитываются согласно их весу – как в инвестиционном портфеле. (Об этом Рэй Далио рассказывает в своем выступлении на TED.)

Черновик «Принципов» объемом страниц в сто висел на сайте Bridgewater задолго то того, как Далио пришла в голову идея издать их в виде книги. В 2013-м году Тимофей Мартынов, создатель культового в среде российских трейдеров портала smart-lab.ru, обнаружил этот документ. Обнаружил, прочитал, восхитился и сделал краткий конспект на русском. «Это самое лучшее, что я читал в своей жизни. Почему? Потому что это выглядит так, как будто это я сам написал в 60 лет письмо в прошлое себе 30-летнему, по большому секрету» – писал Мартынов в одном из постов.

В свое время я тоже прочитал тот черновик. Когда вышла книга, я долго сомневался, нужна ли она, особенно потому, что рынок ждал не ее, а ее продолжения о принципах инвестиций. Но сейчас, прочитав «Принципы», уверен, что издание предлагает читателю гораздо более полную и согласованную картину мира, чем текст черновика. Маэстро продумал все до мельчайших деталей, даже способ подачи материала. Если вы купили бумажную, а не электронную копию, то можете растащить книгу на карточки, на которых принципы записаны для удобства запоминания и повседневного руководства. CNBC включила книгу в список лучших бизнес-книг 2017-го года.

Что дальше?
Последние лет пять по сети гуляет получасовое видео о том, «как работает экономическая машина». Этот ролик Далио записал для объяснения своих принципов анализа экономической ситуации и принятия на его основе инвестиционных решений. Кажется, это – именно то, чего от маэстро ждали конкуренты и последователи до публикации «Принципов». Это – тот же черновик с набором рецептов, который в свое время Далио выложил на сайте Bridgewater. Посмотрев ролик, как и после прочтения черновика, у вас может возникнуть мысль, что, возможно, и не стоит ждать публикации книги, поскольку рецепты уже обнародованы. Уверен, однако, что у Далио еще есть, что сказать: вторая часть «Принципов» предложит читателю новый инсайт о том, как крутятся ролики экономического механизма, а также анекдоты, кейсы и примеры стратегий, иллюстрирующие инвестиционную проницательность автора. Прошлой осенью, отвечая на вопрос читателей «Принципов» о времени выхода второй книги, Далио ответил, что это случится года через два. Вероятно, это означает, что скоро в мире станет больше поразительно успешных инвесторов и фондов. Сам маэстро, однако, в первой книге предупреждает: принципы мало знать, их надо ежедневно исповедовать. А на это, увы, способны немногие.

Источник

Добавиться в друзья можно вот тут

Понравился пост? Расскажите о нём друзьям, нажав на кнопочку ниже:


Tags: США, инвестор, книга, принятие решений, хедж-фонд
Subscribe

Recent Posts from This Journal

promo perfume007 april 27, 12:58 7
Buy for 10 tokens
86 - 71 - 140 - 90 - 230 Мне понравилась дорожная карта курса USDRUB Владимиру Левченко. Привожу ее текст как есть. Сделал, распечатал и повесил над столом себе картинку А4 формата как памятку. Привожу этот текст со своими ремарками. Если смотреть USDRUB, то, при повторении 1998 года,…
  • Post a new comment

    Error

    Anonymous comments are disabled in this journal

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

  • 8 comments